“现在可来不及了”(77)
　　尽管在某些情况下，伯克希尔公司有义务为保单提供一次性补偿，但至少超级保单对可能发生的损失赔偿金额制定了上限。巴菲特曾经说过，如果飓风袭击美国东海岸、尤其是纽约地区的话，伯克希尔公司可以承受一次性赔偿6亿美元的损失。

　　芒格也说过，“一旦我们面临真正自然灾害的时候——例如，一个城市在两个星期之内连续遭到安德鲁飓风的袭击——那么公司整个财政年度的日子都不好过。”

　　伯克希尔公司也需要对经手业务进行认真地筛选，在客户提出的全部保险业务中，伯克希尔公司只接受了其中的2％。

　　事实上，在1992年的第三季度，由于佛罗里达州遭到安德鲁飓风的袭击，伯克希尔公司不得不支付1.25亿美元的赔偿金。巴菲特在写给公司股东的一封信中，提醒他们警惕公司目前业务中存在的风险：

　　目前，伯克希尔公司是世界上超级猫保单的最大承保商，眼下发生的这些事件将导致伯克希尔公司的本季度收入出现大幅度波动。但是，这对于我们来说并没有什么了不起的：在马拉松比赛中获得金牌的是最先跑完全程的选手，而不是那些速度最稳定的选手。如果有可能的话，我们宁愿以损失一个季度收入和年度收入稳定的假象去换取更丰厚的长期利润。

　　1994年，伯克希尔公司为加利福尼亚州的汽车保险商20世纪工业保险公司承保了一份价值为4亿美元的再保险保单。

　　巴菲特在1994年的年度报告中提到：“如果现在有哪一家保险公司要求我们报价的话，我们可以提出5亿美元的承保金额。我相信在这个行业中还没有人能够做到这一点。

　　巴菲特一直希望继续扩大现有的保险业务。1985年，他曾经与美国运通的桑福德·维尔以及法尔曼基金的几位高级管理人员共同制定了从美国运通公司手中收购法尔曼基金的计划。但是，这个由维尔组织的计划却遭到了美国运通的拒绝。

　　在伯克希尔公司的众多保险公司中，有很多是由巴菲特投资设立的，这些投资为伯克希尔公司建立了强大的金融和财务支持，很明显，这也是公司回报投保人的资金基础。由于这些保险公司所拥有的资产规模已经大大超过了保险管理机构所要求的标准，使得伯克希尔公司的所有保险公司都获得了来自贝斯特公司给出的A+评级（最高信用级别），这也是由专业保险信用评级公司做出的最高信用评级。

　　巴菲特在1992年的公司年度报告中写道：

　　伯克希尔公司在净资产方面是美国第二大承保财产险的保险企业（排在第一位的是国民农场保险公司，该公司不从事任何与再保险有关的业务）。因此，我们完全有能力承受其他保险公司所无法企及的风险水平……查理和我将会把保险业务作为整个公司的一个支撑点，我们希望，在未来几十年中，保险业务将成为我们最主要的收入来源。这个行业的市场是无比巨大的；在某些领域里，我们可以参与全球性的竞争；在这方面，伯克希尔公司拥有非常雄厚的优势。我们将继续开拓，以不断扩大公司再保险业务中的市场参与程度。

　　在伯克希尔公司的初创时期，巴菲特一直亲自负责公司的保险业务，但是，他后来把这项业务转交给了公司的麦克·戈德伯格。戈德伯格是公司总部中少数几个曾经与巴菲特一起共事过的高级管理人员。他的办公室挨着巴菲特的办公室。

　　1995年6月5日的《商业周刊》上曾经提到了一个小故事：

　　在巴菲特隔壁办公室工作的是一个叫麦克·戈德伯格的人。戈德伯格曾经是麦肯锡咨询公司的高级咨询顾问，1981年，他加入了伯克希尔公司，负责对公司的未来保险业务进行规划，在以后的11年中，他担任公司的首席执行官这一职位。这个喜欢一条道跑到黑的戈德伯格总是处理不好上下级之间的关系——最终给他自己带来了麻烦。1993年，巴菲特对戈德伯格的工作进行了重新安置，他的新工作是负责公司的“特殊项目”，并免除了他原来的首席执行官这一职务。一位现年53岁、原来一直由戈德伯格负责的产品经理从此以后直接向巴菲特报告工作——公司全部22家实体运营公司的主管人员也不再由他负责，而是由巴菲特直接领导。

　　由于伯克希尔公司的保险业务部门并没有公开上市，因此，很难准确核定附加保险业务的真实价值。巴菲特本人也从来没有对此进行过估算，由于这项业务本身所具有的性质使得这种估算非常困难。

　　1992年10月20日，伯克希尔公司同意以8 200万美元的价格收购奥马哈中央州际保险公司82％的利息业务部分。

　　这项业务的主要内容——也是中央州际健康与人寿保险公司的一个经营部门——是为全国各地信用卡发行商提供信用卡保险。在投保人出现残疾和失业的情况下，公司将根据信用卡的余额向他们支付最低保障补偿金。

　　这种产品可以使顾客在出现死亡、残疾和非主动性失业的条件下按月获得一定的补偿金。

　　“我喜欢这个机构，我也喜欢从事这个机构所有的人，我更喜欢这个机构所在的这座城市，”巴菲特在记者招待会上宣布这项交易的时候是这样说的。

　　在1992年10月21日的《奥马哈世界先驱者》报上，中央州际保险公司的创始人威廉姆·凯泽尔谈道，他和巴菲特进行的谈判完全是开诚布公的。

　　“他提出按公司年度收入10倍的价格进行收购。我说，‘好主意，去年我们赚了1000万美元，如果我没有算错的话，应该是1亿美元。’这个数字让我自己都感到很惊奇，但是他却说，‘可以’”。

　　“然后我说，‘1.25亿美元怎么样？’他说，‘现在可来不及了’”。（

在伯克希尔公司的年会上，人们向巴菲特问起了伦敦劳埃德银行的问题。他说，一个世纪以来，劳埃德一直在以这种方式运行着，使得集团中的每一个机构都累积了巨大的负债。它们是某些类型保险业务的核心——而且是一个非常重要的核心。

　　这些机构所积累起来的巨额负债——也许他们还没有意识到自己将会为这些负债所承受的巨额成本——已经导致人们对劳埃德集团失去了信心。目前，劳埃德集团也一直在寻找途径，帮助其处理这些巨额的长期负债。

　　我认为，劳埃德集团不可能为这个问题找到简单的答案。因此我想，在找到合适的解决方法之前，它们也许还需要用一两年的时间去探索和研究。很明显，目前的形势对于我们来说是极其有利的。

　　我可以告诉你，哪些东西对于我们来说具有真正的价值……从表面上看，佛罗里达的飓风已经带来了160亿美元的损失……但我们可以很容易地设想到类似飓风的到来，也许是在长岛，最终的损失数额也许会达到这个数字的3位或者是4倍。

　　这样问题就很清楚了，如果你告诉一家保险公司，你的损失可能会达到500亿美元或者是600亿美元，而这个行业中的主要公司也不过只有几十亿美元的净资产——显然我们在资产方面所具有的明显优势，可以使我们有能力承受这种巨额的风险损失。这种情况下，我们完全可以获得相当可观的保费收入。

　　我不清楚劳埃德集团的资本总额到底是多少，但是，我认为他们的资本总额肯定会低于伯克希尔——而且他们的绝大多数资产不过是心理上的，而我们的资本则是实实在在的。

　　塞奎亚基金的比尔·鲁恩说：“这家保险公司一直处在睡眠之中。不要指望他们醒过来。但是如果我们一旦不幸遭遇到像安德鲁飓风这样真正的灾难，我们也只有求助于一家保险公司，他们的承保能力完全可以达到现有承保金额的20倍。伯克希尔公司拥有大约10亿美元的资本总额。他们在常规业务方面的承保金额为2亿美元，在再保险和灾害性保险业务方面的承保金额为5亿美元。

　　巴菲特在1996年公司的年度报告中提到：“目前，我们正在通过再保险商获得相当可观的‘备用’保费，这种情况在市场紧缩条件下将会束缚他们从伯克希尔获得承保的能力。”

　　1993年7月9日的《金融世界》指出：“在1988年以前，尽管伯克希尔公司一直活跃于再保险领域，但是这项业务在整个公司的业务中仍然只占有相当微弱的部分。正是在那一年，巴菲特开始在财产险和事故险业务——或者说责任险——方面扩展公司的再保险业务。伯克希尔公司的再保险业务保费收入已从1988年的8300万美元猛增到1992年的6.76亿美元。目前，再保险业务已经占据了公司全部净保费收入的3/4。”

　　尽管再保险业务的价格在最近几年中一直处于大幅上涨的趋势，但是，很多公司仍然为这项业务编制了巨额预算。

　　“虽然从1988年以来，财产险承保人的单位保费收入损失为10％，但是正是在这一期间，伯克希尔公司在获得3.79亿美元保费收入的同时，却只支付了3.12亿美元的索赔。在不考虑其他费用的情况下，这5年的平均收益率为17.8%。”这段话摘自《金融世界》。

　　但是，巴菲特的真正天才充分地体现在事故险的再保险方面。与财产险不同，事故险的索赔通常需要几年时间的调查才能最后加以确定。于是，巴菲特在向投保人支付索赔金额之前，运用避税手段和浮存资金做了一个复杂的游戏。

　　伯克希尔公司在财产险及再保险业务方面的记录看起来似乎有点让人感到不可思议，但事实上却并非如此。在过去的5年中，伯克希尔公司在这项业务中出现的平均亏损为保费收入的138％。考虑到5％左右的其他费用，你也许会感到困惑，一个头脑正常的人为什么还要去事故险再保险业务呢？

　　但是，请不要忘记浮存资金。与美国的财产险承保商不同，美国的事故险承保商可以在5年或者是5年以上的期间内无偿使用这笔资金，再加上公司为避免未来亏损设置的免税储备金。这也正是巴菲特投资于股票市场真正的灵感来源。把这些资金投资于普通股股票，他可以使这些收入以令人咋舌的速度增长：在过去的28年中，伯克希尔公司的股票市值每年以24％的速度增长。按照这个增长速度，1亿美元的保费收入在5年之后将会达到2.88亿美元，这笔资金在支付投保人的巨额索赔之后，还会给公司带来相当可观的利润。”

　　对于承保财产险和事故险的承保人来说，他们必须把资本与储备金总额的79％投资于高等级的公司债券和政府债券，以便于在出现巨额亏损时无损失地把这些投资转化为现金，以保持公司的流动性。

　　但是，由于巴菲特为公司所建立的权益组合能够以如此之快的速度增长，使得伯克希尔-哈撒韦公司根本没有必要设置这种资金储备。因此，巴菲特可以把公司流动资产的85％投资于普通股市场。事实上，为了增加公司针对多元化资产而设置的储备金，公司的保险精算师很可能已经高估了公司的实际损失。

　　这正是绝大多数事故险承保商从来没有指望过与伯克希尔公司平起平坐的原因。

　　国家保险公司已退休的首席顾问比尔·里昂斯对巴菲特的才能是这样评价的：“有一次，它曾要求我对佛罗里达州的一项免责保险业务进行调查，我的调查结果是这项业务目前正处于极其混乱的状况，继续对这个新业务进行投资显然是一个非常愚蠢的决定。他说，决定不要因为这是我的主意而让我免于承担自己应该承担的责任。”

2000年春天，伯克希尔公司收购了位于宾夕法尼亚州维恩的美国投资公司。收购价格并没有对外披露。美国投资公司拥有三家保险公司——美国责任保险公司、蒙特·弗农火灾保险公司和美国承保人保险公司。

　　通用再保险公司的首席执行官隆·佛格森向巴菲特推荐了这家公司，并安排了巴菲特与鲍伯·贝里的会面，这家公司在过去的49年中一直为贝里家族所拥有。伯克希尔公司对这家公司进行的收购采取了一半股票和一半现金的支付方式。由汤姆·奈尔尼负责管理这家公司。

　　2001年，纽约保险公司取消了一项旨在为已停业的米德兰德保险公司提供资金支持的再保险业务。

　　根据这项交易，国家保险公司将向一位已确认索赔金额的债权人支付32％的股利，这一索赔的累计总额达到20亿美元。以此为代价，国家保险公司将接受米德兰德公司的全部资产。

　　根据协议，米德兰德保险公司在1986年破产之后，国家保险公司有责任首先向米德兰德的债权人支付补偿金。

　　同样是在2001年，世界上最大的再保险商——慕尼黑再保险公司与伯克希尔公司联手合作，为在日本和韩国举办的2002年世界杯足球赛承保地震险。

　　在2001年9月11日发生恐怖事件的第二天，伯克希尔公司马上召开了新闻发布会，就可能支付的保险索赔做出了如下声明：

　　对于保险行业来说，即使是粗略估计昨天发生的恐怖事件所带来的损失也需要很几年的时间。在这种情况下，我们不仅需要考虑与估算自然损失有关的常见问题，还需要考虑涉及赔偿范围和赔偿责任等方面的复杂事务，要完全了解这些责任也许需要几年的时间。

　　因此，伯克希尔-哈撒韦公司在目前还无法对整个行业所遭受的损失做出准确估计。从以前的状况看，伯克希尔公司为这种大规模的灾难性事故所支付的赔偿金（根据收购通用再保险公司以前年度的统计）为行业损失总额的2% ～ 3%。目前，考虑到各种保单承保范围的不同组合，伯克希尔公司估计需要为这一事件支付的赔偿金为行业赔偿金总额的3% ～ 5%。

　　2001年9月20日，伯克希尔公司再次召开新闻发布会，发布会的部分内容如下：“伯克希尔-哈撒韦公司一直在对2001年9月11日恐怖事件为保险业务产生的潜在影响进行评估。到目前为止，公司仍然认为在2001年9月12日所做出的估计是合理的，公司将为这次事件支付全部赔偿总额的3% ～ 5%。根据目前对这次事件做出的估计，他们可能需要承担总共高达22亿美元的税前损失。如不发生其他情况的话，这笔费用将列入公司的第三季度收入。”

　　“伯克希尔公司是全美最大的纳税人之一，到2000年12月31日为止的两年内，他们一共缴纳了27亿美元的美国联邦收入所得税。由于这些损失的很大一部分将由美国国内的分支机构承担，因此，伯克希尔公司将在2001年中的其余时间里以减少预计应付税款的形式获得税收优惠，在这种情况下，可以马上获得本年度较早期间所缴纳的税款返还。”

　　《拜伦》杂志2002年3月4日的一份报道中谈到，皇家委员会目前正在对澳大利亚第二大保险商HIH公司的破产进行调查。这篇报道声称，皇家委员会的调查重点集中在，是否是由于伯克希尔公司的再保险合同导致HIH公司利润虚增。同时还指出，国家火险公司和通用再保险公司所提供的可追溯保单很有可能帮助FAI公司（HIH公司于1998年收购的一家公司）人为改善了公司的资产负债表。

　　但是，FAI公司向澳大利亚的管理部门提供了国家保险公司的全部细节。

　　作为对这篇报道的回应，伯克希尔公司在一份杂志上也发表了一篇文章：

　　“在‘巴菲特的公司涉嫌澳大利亚保险丑闻’（《亚洲贸易》，3月4日）一文中，引用了美国国家保险公司与澳大利亚保险商FAI之间签订的再保险合同，这篇文章暗示国家保险公司试图隐藏合同条款的某些具体内容。

　　“这纯属无稽之谈。国家保险公司与澳大利亚保险商FAI之间签订的再保险合同完全是以马什麦克莱南所推荐的条款为依据，而马什麦克莱南是世界上最大的保险经纪商。

　　“此外，国家保险公司坚持认为，他们所签订的合同已经经过公司的严格推敲和核查，因此，这项合同完全符合澳大利亚的法律和法规。正是出于这个原因，合同中还专门包括了一个条款，要求FAI向外部审计人员和澳大利亚政府的监管机构披露合同的所有条款。

　　“到目前为止，我们还没有接到由外部审计人员和政府监管机构就这项合同提出的任何异议。如果他们认为合同存在任何问题的话，按照有关合同中的条款规定，合同从签订之日起失效，并向投保人返还全部保费。”

　　布里安·斯诺沃

　　副总裁兼首席律师

　　伯克希尔·哈撒韦集团再保险分部

　　斯坦福德，康涅狄格州。

　　在针对这项合同进行的法庭审判中，一位法官曾经说道：“对于这项合同来说，我们到目前为止所知道的一切，不过是一种不全面的看法和一篇不全面的文章。这篇文章认为合同的表面内容与其实际内容不符，而这个看法却认为这篇文章别有用心。

　　“而我只希望能够得到真正的、具有说服力的证据，我只希望能够认真地对此加以思考，看一下双方的观点是否公正。”

　　法官最后不得不取消这一立案。

　　从总体上说，伯克希尔公司一直在再保险业务方面进行着不断地拓展。“由于我们在风险承受方面所具有的能力，使得我们在市场中具有很多公司所无法比拟的优势。伯克希尔公司拥有雄厚的流动性资源、大量的非保险业务收入、优惠的税收待遇以及股东在收入浮存资金风险方面的承受能力。这种独一无二的优势组合使得我们有能力承受任何一个竞争对手所无法承受的风险和损失。随着时间的推移，这些风险将为我们带来相当可观的利润，尽管在个别年度也会出现严重的亏损，”巴菲特在伯克希尔公司的2001年年度报告中是这样说的。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

　一直在寻找竞争优势的巴菲特，早就对政府雇员保险公司垂涎三尺，这是一家通过邮件和电话方式来销售汽车保险的企业。在一个萌芽状态中，通过1996年初收购整个政府雇员保险公司另一半的股份，伯克希尔公司现在已完全拥有政府雇员保险公司。巴菲特说：“我们将永远拥有政府雇员保险公司。”

　　“1948年时，本·格雷厄姆花了72万美元购买了政府雇员保险公司一半的股份，然而巴菲特在1995年购买这家公司相同比例的股份却支付了23亿美元。”

　　在1993年10月27日给哥伦比亚大学商学院的学生们做报告时，巴菲特说：“当我开始对政府雇员保险公司感兴趣的时候，格雷厄姆是这家保险公司的董事长，我就是在这儿学习他的课程。”

　　“我到图书馆去……查阅这家保险公司的有关资料……资料显示它坐落在华盛顿特区。在1月份的一个星期六，我从哥伦比亚大学前往这家公司。我很早就到了，约莫11点钟左右，大门紧闭。于是，我使劲敲门，过了一会儿，从里面走出一位看门人。我说，这儿除你以外，我还能找到其他人吗？五楼上面有人，他说如果我愿意的话可以上楼去找他。”

　　“于是，我上到五楼见到了那个人。他现在该有90岁或91岁了。他的名字叫洛里默·戴维森（1902年生于加拿大，1999年去世，享年97岁）。当时他还是一名投资主管，后来成了首席执行官。那一天，我们呆在一起约有五个小时。谈话之间，他向我介绍了整个保险业，保险行业的运作方式，以及政府雇员保险公司的运作方式。听完他的介绍，我已完全倾心于它。”

　　在1998年伯克希尔公司的股东年会上，戴维森派人送来一盘录音带，这盘录音中录有戴维森当时对年轻的巴菲特所说的话：“下次来访之前一定要事先预约，而且不要选在星期六的上午来。”

　　“后来，我回到纽约，返回学校，与地处商业区那些大型保险公司的保险专家们交换意见，他们每个人都对我说，与同行业其他公司相比，[政府雇员保险公司]价格偏高，原因多种多样。它对我而言没有任何意义……”

　　1951年，年仅21岁的巴菲特向政府雇员保险公司投资10282美元。1952年，他以15 259美元的价格将其全部卖掉，把这笔资金基本转向了西方保险公司。

　　1993年10月18日，巴菲特告诉《福布斯》杂志：“它政府雇员保险公司]的保险产品价格大大低于所有那些标准的保险公司，只赚取15％的边际利润。那时，它的承保成本仅为13％左右，然而那些标准的保险公司的承保成本可能都在30％ ～ 35％之间。它是一家有着巨大竞争优势的公司，它的经营者简直就是我的上帝。”

　　最后，巴菲特建议股票经纪人购买政府雇员保险公司的股票，却发现他们对此并没什么兴趣。他将自己最早的100股卖给了他的姑姑艾丽丝。他试图说服投资者相信这家公司绕过代理人直接把保险卖给客户，因此，与平常5%的利润率相比，它的承保业务可以获得20％的利润率。

　　在1971年，本·格雷厄姆退休之后，杰罗姆·纽曼想提名巴菲特接替格雷厄姆在董事会的位置。但由于巴菲特拥有相当规模的保险投资，因此，美国证券交易委员会出面加以制止，这一想法由此作罢。

　　在巴菲特买下整个公司时，这家公司的市值是700万美元。

　　1976年，由于客户索赔的错误计算，以及保险定价的过于偏低，政府雇员保险公司濒临破产，它的股票价格一落千丈，从每股61美元跌至每股2美元。

　　政府雇员保险公司创始人利奥·古德温将自己的股票留给了他的儿子小利奥。小利奥手中的股票屡屡获利，后因不堪承受这次股票的大幅下跌而自杀身亡。

　　但是，巴菲特相信整个公司的竞争优势依然完整无缺。再说，他对新任的首席执行官约翰·贝恩寄予厚望（约翰·贝恩在1997年退休前是美国企业基金会的首席执行官）。

　　目前，约翰·贝恩负责经营白山保险集团，伯克希尔在这家公司当中有很大的投资。

　　在被吸引去政府雇员保险公司之前，现年43岁的贝恩曾是旅行者集团的一名执行官。在取得密歇根大学和拉特格斯大学的数学学位之后，贝恩便进入保险业，成为一名保险统计员。

　　在1976年以及随后的5年，巴菲特向政府雇员保险公司投资了4570万美元。（考虑到1992年这家公司所进行的1:5股票分拆）巴菲特所持有的那部分股票成本价为每股1.31美元。贝恩是在1985年前去负责管理消防员基金的，这个基金现改名为美国企业基金，他和巴菲特成为了密友。政府雇员保险公司的东山再起成为伯克希尔公司日后强大的奠基石。

　　贝恩曾说：“从某种意义上说，政府雇员保险公司成就了沃伦金融方面的事业。”

　　在这家保险公司面临破产的危急关头，它急需一位投资银行家的帮助，所罗门兄弟公司的约翰·古特弗伦德伸出了援助之手，通用再保险公司也前来助阵。

　　在1987年伯克希尔公司的年报中，巴菲特这样写道：“我和查理都喜欢、敬重和信任约翰。我们第一次认识他是在1976年，当时，他在挽救政府雇员保险公司免遭破产的过程中发挥了重要作用。”（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

关于收购政府雇员保险公司一事，巴菲特是这样描述他的分析思考的：

　　它没有必要实行破产，但是它却岌岌可危。那是发生在1976年的事。政府雇员保险公司拥有一个绝好的企业特许经营权，这种特许权并没有因其使用过程中所犯的种种错误而受到破坏。还有就是它的经营者……我觉得他有能力度过那段艰难的时期，并重新建立这种特许权的价值。他们的管理成本很低。他们犯过种种错误。他们依然不知道他们的成本，因为他们不知道他们的损失准备金应当是多少，他们被快速的业务增长冲昏了头脑：他们犯了各种各样的错误，但是，他们依然拥有这种特许权。

　　这种情形与1963年后期美国运通公司的色拉油丑闻有些相似。当时，这件丑闻并没有影响到这家公司的旅行支票和信用卡的特许经营权。这原本有可能损害美国运通公司的资产负债表，但答案却是，没有净资产的美国运通公司本身的价值依然非常大。

　　政府雇员保险公司假如也没有净资产的话，它本身价值也非常大。它很可能在第二天就因没有净资产而倒闭，但是，我感到庆幸的是它的净资产仍在那儿。事实上，很多保险公司为了公司的所有权都纷纷采取提高净资产的做法。我们或许应该提升它的净资产。但他们却试图为股东们节省这笔钱而不去做他们该做的事。这家公司拥有一个价值很大的特许经营权，这种特许权代表了它所有的净资产。比如说，政府雇员保险公司立即支付5亿美元的股息，但这笔资金会消除这家公司的净资产，这样一来，它还会有很大的价值吗？当然，它还会有很大的价值。你必须做些什么事情，你必须成为让保险监管者感到高兴的那家保险公司的一员，但是，特许经营权的价值极其重要，就像是……

　　特威迪—布朗公司近期的一份报告指出：“例如，对于政府雇员保险公司来说，知道并理解诸如旅行者集团、Aetna保险公司、State Farm保险公司等这类竞争对手不会采纳像政府雇员保险公司这种简单的没有代理人、没有佣金的经营模式，同时也无法达到这家公司汽车保险的较低价位，理解这一点非常重要。竞争对手太多，政府雇员保险公司不能忽略它们。

　　一个销售代理人究竟为什么会愿意替一家保险公司以较低的价格提供相同的保单而且放弃代理人的佣金呢？

　　政府雇员保险公司是一家在众多竞争对手中拥有低成本竞争优势的公司。更不用说尤为独特的汽车保险了。

　　政府雇员保险公司是美国排名第六的私家车承保人，这家公司接受了660万辆私家车的承保业务，拥有450万保单持有人。其中每位汽车保险客户平均每年向这家保险公司支付1 200美元。这家公司主要通过直销方式经营，提供一周7天，每天24小时的客户热线服务。

　　一位政府雇员保险公司的工作人员说：“每周都有1万名驾驶员将自己的汽车保险转至政府雇员保险公司。”这句话写进了1995年伯克希尔公司的年报。同时，每周都有3万名驾驶员询问有关保险转移事宜，其中大部分人继续留在政府雇员保险公司，只有比例很小的一部分人将保险转走，这通常是因为他们年纪较大或者已经去世。

　　这家保险公司在佛罗里达州拥有50万名保险客户，在得克萨斯州拥有约22.5万名保险客户。目前，State Farm公司占有近19％的市场份额，泛美保险公司占有12％的市场份额；Farmers公司占有6％的市场份额；Nationwide公司占有4％的市场份额；普罗格雷公司占有5％的市场份额；政府雇员保险公司占有4％的市场份额；USAA公司占有3％的市场份额；旅行者集团约占2％的市场份额。政府雇员保险公司的首席执行官托尼·尼斯利说：“沃伦曾告诉过我们在10年内，他将争取让政府雇员保险公司的市场份额提高到10％。”

　　1999年7月，这家公司的一位律师向普罗格雷公司抱怨说，它正在使用这样一些网址如www.geigo.com。它和许多其他的误拼字母会指向一个类似普罗格雷的网站。普罗格雷公司一位发言人说，这个网站没有得到普罗格雷公司的授权许可，它是由一个网名为carsearch.com的网上营销合伙人建立的。这家网站依靠为普罗格雷公司提供汽车保险购买者来收取费用。此后，这个网站停用。

　　尽管大多数的财产险与意外险公司，通常会在某些年份因为承保业务而招致损失，但在过去近20年中，政府雇员保险公司仅有过一次这样的失败经历。这就意味着这家公司几乎每年都在产生大量的资金，而无须向这些资金支付任何费用。对于政府雇员保险公司而言，保费而基本上就是一种无息贷款。

　　一般说来，承保人通过投资获利来克服他们的承保损失（例如酗酒、天气恶劣、路面毁坏等），而政府雇员保险公司因它的精明投资技巧而闻名。这家公司想要将资金大量投放到股票市场，其投资意愿远远强于大多数的保险公司。由于公司副总裁卢·辛普森挑选股票的能力很强，公司的投资业绩通常远远超出股票市场的平均水平。巴菲特称辛普森是财产-意外伤亡保险行业中最杰出的投资者。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

政府雇员保险公司是利奥·古德温于1936年在得克萨斯州创立的，当时，他是得克萨斯州圣安东尼奥市USAA保险公司的一名会计。通过对事故统计分析研究，古德温发现凡是联邦政府、州政府及市政府的雇员均比普通人发生事故的几率要小。当时，政府雇员保险公司承保各行各业的汽车保险。

　　巴菲特曾说：“政府雇员保险公司是USAA保险公司的一位领导人利奥·古德温和他的妻子莉莲·古德温于1936年创办的。他们承袭了USAA保险为军官承保汽车险。”

　　古德温也明白，对许多意外伤亡保险公司来说，很大一部分的费用支出都是来自于广告费和销售费。他发现如果你可以绕过中间人为那些驾驶技术稍好一点的驾驶员保险的话，每销售一份30美元的汽车保单，就可以节省6美元或7美元。现今，政府雇员保险公司的广告声势浩大。

　　1936年，古德温在沃思堡注册了政府雇员保险公司，把汽车保单卖给政府官员以及军人们，渐渐地，政府雇员保险公司将其业务扩展到全国范围内，承保险种包括汽车险和房屋险。

　　那个时候，古德温曾找到支持其看法的沃思堡银行家克莱弗·李尔，李尔同意投资75 000美元，条件是古德温必须拿出25 000美元作为创办新公司的资金。双方达成协议后，古德温拥有政府雇员保险公司25％的股份，李尔拥有75％的股份。

　　在起初艰苦创业的日子中，古德温与他的妻子莉莲每天工作12个小时，一年工作365天，一个月的薪水仅有250美元。古德温将自己的周末全都用在了解答客户的询问和抱怨的回信上面。

　　古德温将政府雇员保险公司的经营目标锁定在那些收入稳定、注重安全的驾驶员，因为这部分人大多居住在华盛顿哥伦比亚特区，所以，政府雇员保险公司就迁往那里，并于1937年重新开张。

　　这家公司承保方面的损失逐年下降，1940年开始扭亏为盈，承保业务实现了5 000美元的收入，加上其他收入共计取得了15 000美元的净收入，这是以后连续35年赢利的一个开端。

　　1941年秋，在华盛顿哥伦比亚地区发生的一场大冰雹损坏了上千辆汽车。古德温安排汽车维修部一天24小时，昼夜专门为本公司保险客户提供服务。预料到车用玻璃可能会缺货，古德温使用卡车装载大批玻璃运往华盛顿哥伦比亚特区。

　　相比之下，在这家公司承保的那些汽车当天就修好了。然而，在其他公司承保的汽车要等上好几个星期。

　　1948年，李尔家族将其持有的75％股份卖给了格雷厄姆-纽曼公司和一小部分个人投资者。当时这家公司的价值约为300万美元。后来，格雷厄姆-纽曼公司将其股份分给了它的一些股东，于是这家公司就变成了公众所有。

　　1949年，政府雇员保险公司的利润突破了100万美元，公司由此开始扩大经营规模。1952年，这家公司将其业务拓展至所有州、县和市政府的雇员，由此拥有了一大批客户。

　　利奥·古德温于1958年退休，成为公司创办人董事长。他看到了自己创立的新概念——直销方式和针对那些偏爱风险的客户进行营销这种经营理念，这家公司的保费由1936年的10.4万美元上升到1957年的3620万美元。

　　投资者的处境也不错。如果有人在1948年购买了价值2 000美元的政府雇员保险公司股票，在10年后古德温退休时，这笔投资的价值会升至9.5万美元。

　　但是到了1975年，由于公司过度扩张、保险索赔大幅上升以及通货膨胀这些因素冲击着其股票与债券投资组合，政府雇员保险公司濒临破产。在此紧要关头，巴菲特挺身而出。在1972年 ～ 1974年，由于无过错保险的引入和公众对流星烟火（skyrocketing）险种呼声的高涨，美国政府试行了优先保险费率。

　　1976年5月，公司董事会选举约翰·贝恩出任公司董事长、总经理兼首席执行官。贝恩上任后果断采取了三项措施使公司起死回生：

　　第一，业务调整——包括费率的提高，强有力的成本控制以及整个公司账面价值的再保险。

　　第二，再保险——贝恩说服了政府雇员保险公司27个竞争对手，使它们相信提供再保险救济是为了其最大的利益。

　　第三，新的资金——所罗门兄弟公司答应为这家公司发行7 600万美元的股票提供担保,使普通股提高到3 430万股。

　　1977年，营业利润又重新得以恢复，怪不得巴菲特称贝恩是他的“就餐券”和“保险业的救星”。

　　贝恩先后拯救了政府雇员保险公司以及消防员基金两家公司，他于1991年将这个基金卖给安联保险集团。贝恩依然掌握着一个称作美国基金的控股公司，为他的证券投资组合做现金调期交易。他清算了其中的大部分资金，通过股票回购的方式，把近30亿美元的资金回报给了股东们，然后便隐居于佛蒙特州挪威奇的一所有着100年历史的隔板房子里。

　　他远离爱情。10年来，68岁的贝恩一直在寻找新的事业。他涉足抵押市场，但是没有成功，后又尝试购买旅行者集团公司和家庭百货公司的股票。

　　1997年，贝恩以美国基金首席执行官的身份退休。自从退休之后，贝恩便开始收购一些小的保险公司。

　　如果巴菲特的出价高于我们公司目前内在价值的20％，并用伯克希尔-哈撒韦股票来支付，他便可以得到我们的公司。但是，我想他还没有精明到如此地步。

　　1949年，政府雇员保险公司创办了一些“姊妹公司”，1977年，这家公司开始回购那些姊妹公司的股票。

　　由威廉·斯尼德（1993年退休）长期负责管理的政府雇员保险公司，日前已由负责保险业务的托尼·尼斯利和负责资本运作的洛·辛普森来共同负责管理。尼斯利现年57岁，是一位长寿的弗吉尼吉亚人，他的父亲和祖父将他们94年的毕生精力奉献给了切萨皮克公司和俄亥俄铁路事业。

　　位于马里兰州切威切斯的政府雇员保险公司，将业务重点放在了保险业务快速扩张的记录上，如果这个记录出什么差错的话，斯尼德说过：“我们是不可原谅的。”

　　公司一直将其保险业务的比率压在100点之下，但在过去的10年中，曾有1年保险业务的比率高于100点，这就意味着公司在保费方面的收入要多于理赔额和费用开支。

　　这就把它与大多数其他财产——意外伤害保险公司区分开来，这些公司在理赔和费用上的支出要多于它们的保费收入，仅依靠其投资来获利。总而言之，这个行业实际上是依靠投资收入来赚取利润的。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

政府雇员保险公司的绝大多数雇员都在做保险业务，只有少数几个人在辛普森领导下组成一个投资小组。

　　1991年，伯克希尔公司已拥有这家保险公司48％的股份，斯尼德曾在达拉斯州市召开的政府雇员保险公司股东年会上提起过这个情况。

　　巴菲特出席了这次年会，他坐在靠后的一个位置上。出席这次年会的股东们代表了政府雇员保险公司90％多的股份。巴菲特的到场意味着政府雇员保险公司近半数股权的持有人已到会。

　　斯尼德主持会议时发现了坐在后排的巴菲特，便立即向大家介绍说：“巴菲特也出席了我们的会议（掌声）。巴菲特与我共同拥有我们公司48％的股份。”

　　实际上，斯尼德自己持有这家保险公司的股份仅超过1％。

　　公司被伯克希尔公司控制这种情形丝毫没有让斯尼德感到困扰，他说：“巴菲特是一个十分开明的所有者，所以，坦白说我们不会陷入困境，回想起当初巴菲特拥有我们公司35％ ～ 37％的股份时，我们也没有什么问题，一切照常进行，没有发生任何变化。”斯尼德还谈到巴菲特当时并无控制公司之意。

　　辛普森和尼斯利接着说：“绝对没有发生任何变化。”

　　1995年后期，政府雇员保险公司拥有一个价值9亿美元的股票投资组合，包括弗雷迪·麦克股票、耐克股票、里博克股票以及1 300股伯克希尔股票。这家保险公司还拥有价值超过37亿美元的债券投资组合，包括免税的市政债券和财政债券。1995年后期，这家保险公司卖出了300万股的里博克股票，但仍继续保留235万股的耐克股票。

　　这家保险公司的投资组合还包括诸如Burlington Northern股票、Mattle股票和Manpower股票。

　　可是，政府雇员保险公司将其大部分资金投资于债券。“政府雇员保险公司并不愿意在普通股上投入太多的资金。相反，这个汽车承保巨人将其65亿美元的资金进行组合投资，投入到那些安全可靠、利润丰厚的联邦债券、州债券以及市政债券。这些债券每年可以获利6％。”（《华盛顿邮报》，1998年3月30日）

　　与许多保险公司不同，政府雇员保险公司从不涉足房地产行业，也很少买卖垃圾债券。

　　公司收益一直都很稳定，经营过程中很少走弯路。它的投资能力很强，资金使用非常明智。毕竟，它的投资工作人员时常同巴菲特保持联系。

　　一次巨大的轰动！新闻席卷了1995年8月25日！

　　伯克希尔公司准备以23亿美元的价钱买下政府雇员保险公司余下的所有股份。此时，巴菲特已经拥有这家保险公司51％的股份，并同意购买保险公司余下49％的股份，让政府雇员保险公司完完全全成为伯克希尔公司的一部分。但是，这家保险公司的业务运作完全独立，与伯克希尔公司其他的保险业务不相关。

　　巴菲特说，伯克希尔公司与政府雇员保险公司的管理人员，早就商讨过有关使用证券方式支付收购价钱的问题，虽然“它看起来可以进行实施，但实际上是非常复杂的”，而且还涉及有关税收问题。

　　“因此，在上个星期四，公司管理部门说，如果我们可以出的价钱能达到（每股）70美元，他们就会感到满意。……我抑制住自己忐忑不安的心情，最后答应了。”巴菲特说：“他们拿走了我的最后一个美分。”

　　回想起1951年，他投资于政府雇员保险公司的那一刻，巴菲特说：“我感到很欣慰，然而对于伯克希尔公司今天所做出的成绩，我同样感到很欣慰。”

　　早些时候，巴菲特以便宜的价格购买了这家公司的一部分股份，但这一次，为了买下整个公司，为了这桩特别的买卖，他不惜血本，愿意花大价钱。这样的转变有什么价值呢？据《商业周刊》（1999年7月5日）报道，政府雇员保险公司（伯克希尔公司旗下最大的子公司之一，从事汽车保险业）的首席执行官奥尔泽·尼斯利说：“巴菲特的心理就像迷宫一样令人琢磨不透，如果我十分好奇，很想分析一番，我就会多花一些时间去分析巴菲特，其中必定有某些秘密是我们必须要接受的。”

　　以下讲述的故事是关于伯克希尔公司如何买下政府雇员保险公司余下的那部分股份的，这个故事刊登在《华盛顿邮报》上，1995年11月7日的《奥马哈世界先驱者报》进行了转载，相关信息引自美国证券交易委员会：

　　……多年来，巴菲特向政府雇员保险公司的高层管理人员提出，他的企业伯克希尔-哈撒韦公司应当考虑收购政府雇员保险公司100%的股份。但是，直到1994年8月17日才开始进行第一轮谈判。这一天，巴菲特在华盛顿会见了政府雇员保险公司高级主管，同时也是这家公司忠实的金融专家路易斯·安·辛普森和政府雇员保险公司董事会执行委员会主席萨缪尔·巴特勒。

　　巴菲特建议伯克希尔公司以免税的交易方式收购政府雇员保险公司，条件是用伯克希尔公司的普通股交换政府雇员保险公司股东手中持有的股票，辛普森和巴特勒对巴菲特的提议有些担心。第一，因为伯克希尔的股票没有分红，这一点与政府雇员保险公司的股票不同。第二，他们认为要想公平地完成股票交换绝非易事。

　　伯克希尔-哈撒韦股票是美国股市上价格最高的股票之一，当时的市场价格是每股18700美元。一位拥有这家保险公司200股股票的股东仅够买1股伯克希尔股票的零头部分，由于股票发行不允许有零散股份，政府雇员保险公司的股东将自己要纳税的现金攥得更紧了。

　　后来，话题转向了利用一种新的伯克希尔可转换优先股的可能性，这种优先股与政府雇员保险公司有相同的股息分红。巴菲特表示他愿意以1股优先股——价格是每股55美元——交换1股政府雇员保险公司股票。巴特勒回复说，当他与公司的金融顾问们商讨这个问题时，他将不会向公司董事会提出这样的交易，除非伯克希尔公司优先股的市价涨到至少每股60美元……

　　其间，巴菲特提出了一些关于免税股票交易中的纳税问题，于是两家公司开始研究如何解决这些问题。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

1995年3月1日，辛普森和巴特勒在纽约与巴菲特及其合作伙伴查尔斯·芒格会面。他们再次就交易相关事宜进行了谈判，但双方依旧坚持自己在价格方面的立场。巴特勒和辛普森指出，自从8月份以来，伯克希尔股票已攀升到每股22500美元。对于如此高的股价对伯克希尔优先股公平市场价格的影响，他们表现出严重的关切，尤其是如果巴菲特再发生什么事情的话……

　　政府雇员保险公司的高级管理人员要求巴特勒打电话给巴菲特说，他们愿意以每股70美元的价格进行现金交易，或者将其转换成市场价值为每股70美元的优先股。两天后，巴特勒按照公司的意愿拨通了电话。巴菲特询问价格是否可以再商量，巴特勒拒绝了。接着，巴菲特说他确实不想以每股70美元的价钱发行优先股。此外他还说，他比较倾向于通过现金方式以每股70美元的价钱进行交易。

　　后来，巴菲特说他想和他的合伙人芒格讨论一下这笔生意。当天下午，巴菲特打电话给巴特勒，告诉他自己愿意以每股70美元的价格进行现金交易。

　　当时，政府雇员保险公司已经与布洛克公司（伯克希尔持有这个公司大量的股份）达成一项协议，向布洛克公司目前的客户提供汽车保险信息，政府雇员保险公司是一个真正的“巴菲特经典”。收购政府雇员保险公司所有股份对伯克希尔公司来说真可谓是一件大事。

　　在1995年伯克希尔公司的年度报告中，巴菲特写道：“总的说来，我们在1995年已获得了一个业绩优秀、规模适度的保险企业。再加上政府雇员保险公司，在1996年，我们的产品质量会有所提高，业务增长会有所加强，规模也会再扩大一倍。需要进一步阐明的是，我们的核心依旧是保险。”

　　1996年6月，在致股东们的“股东指南”中，巴菲特写道：“......伯克希尔公司已取得了两个低成本、无风险的杠杆资金来源，这两个来源可以让我们安全地拥有比我们权益资本单独允许的资产——延期税金和保费——要多出很多的资产。”同时，我们的保险企业还持有其他资金，因为它在理赔前就收取了保费。这两种资金来源都在迅速增长，日前总资金已达到120亿美元。

　　“可喜的是，这些到期的资金是没有成本的。延期税金也是没有利息负担的。只要我们在我们的承保业务中达到盈亏平衡，一般而言，29年来我们在这个行业一直都是做这种保险业务，带来保费的保险业务成本就是零。再者，我们应当理解的不是权益，这些都是真正的负债。但是，它们是一些没有契约和期限约束的负债。实际上，它们给我们带来的是负债的好处——一种为我们所用的资产能力——我们却不承担任何负税。

　　“当然，无法保证我们在将来可以获得无成本的保费收入。但是，我们感到实现这个目标的机会和其他任何一家保险公司一样。我们不仅在过去实现了这个目标（尽管你们的董事长犯了很多重大错误），而且现在通过收购政府雇员保险公司，大大提高了我们实现未来目标的希望。”

　　在1996年伯克希尔公司的股东年会上，巴菲特说：“从现在起的5年内，我想你们一定会因为我们100％地拥有政府雇员保险公司的事实而感到高兴。”然而在现实中，股东们并未用上5年时间就已经认识到，这家保险公司是伯克希尔最有发展前途的子公司之一。伯克希尔公司具有巨大的发展潜力。目前，没有任何有关政府雇员保险公司股票的报价，一些人竟完全忘了充分估计它的价值。此时，这家保险公司的价值也许已是巴菲特收购它时所花价钱的2倍吧（大约46亿美元）。

　　当问起巴菲特收购这家保险公司为何需要那么长的时间时，他回答说：“你知道，这需要很多钱。”

　　1996年，巴菲特对股东们说：“今年，伯克希尔公司的真正消息就是政府雇员保险公司的骄人业绩”。

　　巴菲特在1996年伯克希尔公司的年度报告中写道：“政府雇员保险公司每年赚到的利润超过100万美元，是我们新业务创收的一半还要多，这有利于我们大幅度节省我们的收购费用，同时也使我们的成本继续降低……”

　　“这家保险公司一直保持的成本优势正是吸引我的地方，这得追溯到1951年，那时整个公司价值为700万美元，这也正是我感到伯克希尔公司去年应该值得我拿出23亿美元买下这家公司余下49％股份的理由。”

　　1996年，政府雇员保险公司的汽车保单增长了10％，创历史新高。这个增长率同1997年比起来算不了什么，1997年的增长率是16％。到了1999年中期，保单的增长率更高，达到了23.3％。

　　在收购之后, 巴菲特实施了一项新的激励计划，一半与公司的账面价值是否高于上一年有关，另一半则与保险客户的数量有关，若有所提高，则公司员工可以分享一半的红利。

　　正是由于政府雇员保险公司, 巴菲特多年前在其金融画布上所描绘的一笔一画，现在终于变成了一幅完美的图画,这是他所描绘的杰作中很重要的部分。

　　这家被标准普尔公司评为AAA信用等级的政府雇员保险公司业务蒸蒸日上。

　　政府雇员保险公司在华盛顿总部拥有了18000多名雇员,并在弗吉尼亚州的弗雷德利克斯堡、纽约州的伍德伯里、佐治亚州的梅肯、得克萨斯州的达拉斯以及加利福尼亚州的圣迭戈均设有地区办事处，同时在依阿华州的科拉维尔、夏威夷州的火奴鲁鲁、佛罗里达州的莱克兰以及弗吉尼亚州的弗吉尼亚海滩设有服务中心。

　　在1997年伯克希尔公司的年度报告中，巴菲特写道: “政府雇员保险公司正在飞速发展，我们希望它一直保持下去。”毫无疑问，他在年报中给保险这一部分取个标题：“保险——政府雇员保险公司（1-800-555-2756）以及其他的主要业务。”在1998年的年报中，这一部分只是变成了政府雇员保险公司（1-800-647-7536）。而在1999年的年报中已经加进了GEICO.com网址。

　　巴菲特还写道：“这家保险公司保险业务的赢利能力在1998年很可能会下降，但公司的增长会呈加速态势，我们正计划踏入天然气行业：政府雇员保险公司今年的营销费用将会达到1亿美元，比1997年增长50％。我们现今的市场占有率仅为3％，在未来的10年应该大幅度提高当前的市场占有率水平。汽车保险市场十分巨大——大约每年的保费为1150亿美元——数千万的汽车驾驶员把保险转到我们公司，这样会节省很大一笔费用。”（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

　当政府雇员保险公司设在佛罗里达州帕威的西海岸总部举办开业仪式时，巴菲特重新回忆起他早年由于对这家保险公司产生兴趣，而于周六拜访这家公司设在华盛顿的总部时见到洛里默·戴维森的那一幕：“当我到达那里时，大门锁着，我上前敲门直到门卫走出来……也许这一切都源于那个开门的人，可我却没有问他的名字。”

　　在巴菲特出现之后，他与雇员们见面，并给他们签名。随着公司员工的增加，这家保险公司的管理人员想让巴菲特先行，但巴菲特回答说：“没关系我并不介意，仅当是我在签保单。”

　　2000年3月，为了祝贺雇员们的出色表现，巴菲特去了伍德巴伊的长岛办事处，据说，巴菲特为不计其数的人们在1美元钞票上签名，并记住他们的名字。

　　这件事件是发生在一些媒体错误报道说，他躺在奥马哈一家医院重病不起之后不久，大家推测他很快就康复了。

　　归属伯克希尔公司之后，政府雇员保险公司由于在行业中的低成本经营，使得它自身面临很大的压力。巴菲特将那种依据企业赢利能力的激励计划改为未授权的红利计划（1996年的雇员奖励计划为16.9％,1997年为26.9％,1998年为32.3％）。并在广告（政府雇员保险公司是有线电视新闻网最大的广告客户之一）和公司基础设施方面投入了大量资金。自1993年 ～ 1998年，电话咨询增长了5倍。

　　政府雇员保险公司发生了翻天覆地的变化。

　　巴菲特甚至许诺说，2000年仅在政府雇员保险公司广告这一项就投入3亿 ～ 3.5亿美元。他在1999年伯克希尔公司的年度报告中写道:“托尼（尼斯利）的脚将要踩在广告牌上，而我的脚则踩在他的上面。”

　　他还写道：“这家保险公司与许多家庭建立了直接的客户关系，平均来讲，他们每年会向我们送来1 100美元。在众多的公司中,无论销售何种产品，我们凭借这种做法，都会成为美国一家主要的直销商。”

　　《价值线》（2000年3月31日）报道说：“伯克希尔-哈撒韦公司在私人汽车保险业务方面的投资增长率十分惊人，其覆盖范围令人咋舌。诚然，这个积极的市场营销计划对其盈利能力的作用很大，并没有被投资者充分接受。但我们认为，公司会继续实施这项计划，这项计划令许多竞争对手感到沮丧，因为伯克希尔-哈撒韦公司正在利用一种可计算风险来创立一个著名品牌。事实上，公司管理人员已将政府雇员保险公司描述成为美国最大的直销商了。这项战略会重塑这个行业，把这个行业分成几个子行业，并与私家车市场分离。这种经营模式依然允许这家公司创造现金，这家公司的潜在优势随公司品牌的建立会越来越强。我们认为，这些项目是评估伯克希尔公司未来的重要依据。”

　　由于广告所带来的收效甚微，以及一部分的保险客户离去，伯克希尔公司在2000年碰壁。很明显，很多客户转向了最大的汽车承保商State Farm公司。但巴菲特指出政府雇员保险公司的“保费成本”大约是6％，然而State Farm公司却高达23％。“这个行业最大的承保商愿意承受如此高的成本，使得同行业其他承保商难以获得经济利益。”但是，巴菲特坚持认为，政府雇员保险公司拥有这个较好的经营模式，因为它的经营成本很低。整个保险行业因不断增多的海上事故而连遭重创。

　　巴菲特在2001年伯克希尔公司年报中总结了政府雇员保险公司这一年的好年景：

　　“去年，这家公司的保单量上涨了6.6％，保费增长了4.08亿美元,实现了2.21亿美元的承保利润。这就意味着我们去年实际持有42.5亿美元的保费收入。当然，这个保费并不属于伯克希尔公司,但是，我们可以用它进行投资。”

　　“2001年,政府雇员保险公司惟一的遗憾、同时也是一件重要的事情便是没有能够增加保险客户的数量。我们的优惠客户（占总客户的81％）增加了1.6％,但我们的标准和非标准保单下降了10.1％。总的来说,保单下降了0.8％。”

　　以下是保险行业关于事故发生所设想的真实情形:

　　1.   回家时,我开车走错了房屋,撞上了一棵树，因为我家门前没有树。

　　2.   一辆车没有鸣笛示意便撞上了我的车。

　　3.   我以为车窗已被摇下,当我伸头出去的时候,才发现车窗没有打开。

　　4.   一辆卡车在倒车时撞上了我车子的挡风玻璃,伤到了我妻子的面部。

　　5.   一个行人撞在了我的车下。

　　6.   当我准备在路边停车时，在路的另一边看见了我的岳母,于是我的车撞上了围栏。

　　7.   我想拍死那只苍蝇,谁知却撞到了电线杆。

　　8.   我逛了一天的商场,在回家的路上,一件巨大的障碍物挡住了我的视线,我没有看到那辆车。

　　9.   当我因疲劳驾车发生那次事故时,我已开了40年车了。

　　10. 由于臀部病在我去看医生的路上,走神造成了交通事故。

　　11. 我的车突然停止,撞到了后面开来的车。

　　12. 一辆视野之外的车突然开过来,撞上我的车之后便逃之夭夭。

　　13. 我对警察说我没受伤,可当我摘下帽子时,才发现头部已受伤。

　　14. 车里小孩的鬼脸是造成事故的间接原因。

　　15. 汽车偏离路面时把我甩了出去,之后在沟渠中我被野狗发现了。

　　16. 电线杆渐渐靠近,我想转弯避开,可它却撞到了我的车。

　　撇开这些笑话不谈，讲这个故事旨在说明政府雇员保险公司是一家低成本的制造商，攫取保费收入并用它进行成功的投资。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

1951年，巴菲特为纽约的一家出版社“我最喜欢的股票”栏目撰写了一篇关于政府雇员保险公司的文章。他在这篇文章中对政府雇员保险公司所提出的观点已经远远不是一个一般21岁年轻人所能想到的。

　　节选自《商业与金融年鉴》

　　1951年12月6日，星期三。

　　我最喜欢的股票

　　沃伦·巴菲特

　　巴菲特-法尔克公司，内布拉斯加的奥马哈

　　政府雇员保险公司

　　全民就业、居高不下的利润，以及创纪录的股利分派，让人们无论如何也联想不到股票价格的低落。在过去的5年里，大多数行业都出现了盛极一时的繁荣，在这期间，为数不多的浮动似乎让人无法察觉。

　　然而，汽车保险行业却没有机会分享这让人欢欣鼓舞的飞跃。汽车行业在经历了第二次世界大战后长期徘徊不前的局面之后，终于在1949年走上了正轨。1950年，经营事故险的保险公司股票，由于连锁反应经历了15年内的第二次挫折。这些公司（尤其是那些承揽大量汽车保险业务的公司）最新公布的收入报告，开始让人们对牛市的吹捧热情有所下降。根据正常的收入能力以及其他资产要素，很多公司的股票价值似乎是被市场低估了。

　　这个行业在本质上具有削弱周期性浮动的优势。大多数汽车的购买者都认为汽车保险是一个非常必要的环节。有关合同收费标准也必须按照市场的发展状况每年加以调整和更新。尽管由于在1945年 ～ 1951年期间出现的价格上涨给这些公司带来了一定的损失，但是，在通货紧缩政策发挥效力的情况下，根据成本对费率加以调整对于这些公司来说应该是有利可图的。

　　这个行业的另外一个优势在于不存在存货、劳动力和原材料问题。此外，基本不存在产品过时和落后的风险。

　　政府雇员保险公司成立于20世纪30年代中期，公司的目的主要是在全国范围内为一部分阶层提供全套的汽车保险，具体的服务对象包括：（1）联邦、州和市政府的雇员；（2）军队的现役军官和预备役军官，以及现役的头等兵；（3）在服役期间享受此项待遇的退役军人；（4）前政府官员；（5）大学、学院和学校的员工；（6）专门从事国防工作的政府采购机构雇员；（7）股东。

　　这家公司不设立任何代理机构和分支机构。因此，政府官员可以按照公开费率享受高达30%的折扣优惠，购买汽车险保单。这家公司在全国各地通过大约500名代理处理人员客户的索赔业务，因而顾客的索赔要求可以马上得到解决。

　　在过去的几年里，人们一直在毫不吝啬地用“成长性公司”这个词来描述那些收入不断增长的公司，而事实上，这些公司的成长在很大程度上来自于通货膨胀以及业务竞争所带来的一般性收入。而政府雇员保险公司则是一个地地道道处于成长阶段的公司，他们在过去几年中所取得的业绩反映出公司的良好发展前景：

      年份            保费收入            投保人数
     1936    103 696.31美元      3 754
     1940    768 157.09美元      25 514
  1945    1 638 562.09美元    51 697
  1950    8 016 975.79美元    143 944

　　当然，昨天的成长对于今天的投资者来说毫无意义。对于政府雇员保险公司来说，我们完全有理由可以相信公司在未来会出现更大幅度的增长。在1950年以前，公司仅在美国全部50个州中（包括华盛顿特区和夏威夷在内）的5个州注册登记。在1950年初，公司在纽约州的客户还不到3 000人。

　　不同地区的保单费率具有不同的价值，在纽约，对于一个价值为125美元的保单按25%收取保费的话，可能要比人口稀少地区一份50美元的保单按25%的费率收取保费更有利可图。

　　在经济衰退时期，随着成本竞争重要性的日益增加，政府雇员保险公司在费率方面所具有的优势，很可能会抢走其他保险公司的业务。随着保险费率由于通货膨胀的原因而在价值上不断上涨，25%的费率变动幅度完全可以为保险公司创造更大的利润浮动空间。

　　目前，管理机构还没有对保险公司施加更多的压力，要求他们一定要接受那些可能存在问题的保险申请人或一定要承接风险较大的业务。在某些费率结构不太合理的州，也许不应该继续进行新的保险推销活动。

　　政府雇员保险公司吸引人的地方，很可能是他们在利润方面所具有的优势。1949年，政府雇员保险公司的保险利润与保费之比为27.5%，而根据贝斯特的分析，同期国内全部133家上市的事故险保险公司中，该项比例仅有6.7%。1950年，由于整个行业趋势发生恶化，贝斯特的分析显示出，行业的保费利润率已经下降到3%，同期，政府雇员保险公司的保费利润率也下降到了18%。尽管政府雇员保险公司并不承揽所有类型的事故险，但是，对于公司最主要的两个险种——人身伤害险和财产损失险，却是整个公司各种产品中利润率最低的两种产品。政府雇员保险公司还承揽了大量的交通事故险，这一产品在1950年为公司带来了相当可观的利润。

　　在1951年的前半年，所有保险商在人身伤害险和财产损失险方面都出现了严重的亏损。同期政府雇员保险公司的利润率也出现了大幅度的下滑，勉强超过了9%，而马萨诸塞州保险公司则出现了16%的亏损，新阿姆斯特丹事故险公司的亏损比例为8%，标准事故保险公司的亏损比例达到了9%。

　　由于政府雇员保险公司正处于快速增长期，因此，公司不得不维持低水平的现金股利。公司通过股票股利和一次25：1的股票分割，使公司的对外流通股为从1948年6月1日的3,000股增加到了1951年11月10日的250，000股。同时公司还发行了附属关联企业的认股权凭证。

　　从1948年开始，本杰明·格雷厄姆通过收购和股利派发的形式获得了公司的大量股份，从那时起，他一直在任政府雇员保险公司的董事长。莱奥·古德温从公司成立之日起，一直亲手执掌着公司的发展，他是一位非常能干的总裁。到1950年底为止，公司董事会的10名成员拥有公司大约1/3的对外流通股。

　　与1949年4.71美元的每股收益相比较，公司在1950年的每股收益为3.92美元，尽管这一指标在表面上看似乎是在下降，但是，我们必须看到公司在1949年的业务量还很小。这些数字还不包括公司无法计入收入的保费储备金，事实上，储备金在这两年的全部保费收入中占有相当大的份额。尽管1951年的每股收益低于1950年，但是，保费费率在去年夏天出现的新一轮上涨风潮，到1952年已经显示出了它的作用。从1947年 ～ 1950年，公司的投资收入增加了4倍，这反映出公司在资产总额方面的大幅度增长。

　　尽管1950年对于保险行业来说是一个不景气的年份，但是，由于政府雇员保险公司目前的费率价格已经达到了1950年收入的8倍，而且公司所拥有的巨大增长潜力，使得它们不必像其他公司那样为此付出巨大的代价。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

“对于一个现代化的发达国家来说，这个国家经济的富裕和繁荣在很大程度取决于为这个国家提供保险服务的机构所具有的能力和质量。——艾里克·梅纳德，《通用再保险公司的历史》（尚未出版）一书的作者。

　　伯克希尔公司于1998年6月19日正式宣布了收购康涅狄格州斯坦福德通用再保险公司的计划，通用再保险公司是美国最大的再保险公司，同时也是世界上最大的再保险公司之一。再保险公司主要是为其他保险公司提供保险，这种业务绝对不是那些资质肤浅、经营状况不稳定的保险公司所能涉足的领域。

　　伯克希尔公司根据通用再保险公司当天每股220.25美元的收盘价格，再考虑29％的折扣作为公司的收购价格。伯克希尔公司以股票形式支付收购价款，合同将在1998年12月21日以后成交，因为根据国家税务局的规定，这项合并在这一日期之后可以享受免税待遇。

　　在收购的消息公开之后，很多通用再保险公司的股东由于担心公司股票价格会出现大幅度下跌，没有选择承接伯克希尔股票。伯克希尔并非对每个人来说都是炙手可热的浓茶。

　　例如，曾经在1998年抛售通用再保险公司股票的东北投资增长基金负责人威廉姆·奥特斯说：“我在当时之所以抛售通用再保险公司的股票，是因为我根本就不信任沃伦·巴菲特。我认为他这样做完全是在搞个人崇拜。我想伯克希尔公司显然高估了通用再保险公司的价值。”

　　当时，整个保险行业正经历着行业发展周期的下降阶段，伯克希尔公司股票价格的下滑显然并不能完全归咎于通用再保险公司的业绩不佳。可口可乐公司和吉列公司都是公司的大股东，随着国外销售额的大幅度下降，他们的业绩随后不久也一落千丈，巴菲特认为这是不可避免的现象。到1999年中期，迪斯尼公司、富国银行、福雷迪·麦克公司和威斯科公司的股票也都出现了下跌。

　　根据交易公布日宣布的股票价格，通用再保险公司的股东可以按每股270.50美元的价格，把自己持有的通用再保险公司股票兑换为现金，总收购金额大约为220亿美元。但是，由于伯克希尔公司与通用再保险公司之间相互持股的连锁反应，导致实际价格在交易结束前的6个月内出现了下跌，使得通用再保险公司的股东只能按照每股204.40美元的价格把股份兑换为现金，或领取大约160亿美元的公司股票，这笔价款大概相当于1998年公司营业收入的16倍。

　　巴菲特说：“通过这次合并，伯克希尔公司所发行的每一种A类股票或者相当于A类的股票，都可以为公司带来超过8万多美元的投资。这对于公司来说是非常有利的，可以使伯克希尔公司的投资额达到现有水平的2倍，换句话说，合并将为公司带来超过240亿美元的追加投资。通用再保险公司拥有190亿美元的债券、50亿美元的股票和大约150亿美元的浮存资金（由顾客支付、尚未用于索赔支付的保费收入）。

　　尽管这次合并仅仅使流通股增加了大约22％，但伯克希尔公司的资产总额却神奇地增加了近65％。

　　谈起这次合并所产生的协同效应，巴菲特流露出了少见的兴奋。他说，这次合并可以使通用再保险公司摆脱长期以来在收入增长方面受到的制约，这些消极因素在过去很长一段时间内，迫使通用再保险公司不得不把一些业务忍痛割爱给其他公司。现在，由于伯克希尔公司与通用再保险公司在财务方面强强联手，使得这种收入的浮动性能够很好地在公司内部加以消化。在这种条件下，通用再保险公司可以根据自己的愿望和计划自由开发自己的全球性业务。此外，由于伯克希尔公司在未来完全有可能通过多种渠道获得大量的应纳税收入，使得通用再保险公司在税收上可以获得很大的灵活性。最后，由于伯克希尔公司所拥有的雄厚资本，使得旗下的所有保险机构——包括通用再保险公司——可以毫无顾虑地开展经营业务，而不必担心市场出现整体性的下滑。“这些协同效应完全可以和通用再保险公司在全球范围内所享有的声誉、长期而稳定的客户关系、强大的保险业务处理能力及其完善的风险管理和销售渠道有机地结合在一起。这种结合实际上完全可以保证伯克希尔公司与通用再保险公司的股东看到一个美好的未来，如果两家公司独立经营发展的话，这种未来恐怕是遥不可及的，”巴菲特说。

　　巴菲特曾经在一次记者招待会上说：“我们现在正在创造的是一个新的福特·诺克斯（Fort Knox）”。

　　通用再保险公司的首席执行官隆.佛格森本应该加入伯克希尔公司的董事会，但是，他本人并没有提出这个要求。“后来隆·佛格森告诉我，说他已经取消了加入董事会的决定，”巴菲特在伯克希尔公司1999年的年度会议上说。巴菲特对此的解释是，在涉及股票交易、薪酬计划和税收等方面的情况时，在董事会中任职很可能会带来一些不必要的限制条件。董事会的大门在任何时候都向他敞开着。但是直到隆·佛格森于2001年从通用再保险公司退休，一直没有加入公司的董事会，据报界披露，这完全是他自己做出的决定。

　　但是也有迹象表明，通用再保险公司在管理中出现的很多问题并没有通过这次合并得到彻底解决。在这笔交易正式对外公布之前，佛格森对于和巴菲特进行的谈判一直守口如瓶，甚至是公司董事会（公司的董事会由6名成员组成）的其他成员在此之前对谈判也一无所知，这使得其他董事对此非常不满。

　　佛格森应该预料到他会遭到其他董事的反对，因为巴菲特一向反对以股票期权作为公司高层管理人员的激励手段。通用再保险公司的总裁兼首席运营官詹姆斯·古斯塔弗森在得到消息之后马上提出了辞职，有关方面声称公司的其他一些高层管理人员除了辞职之外恐怕也别无选择。

　　詹姆斯·古斯塔弗森在写给《商业周刊》（2000年4月17日）的一封信中指出：

　　“我饶有兴趣地拜读了安东尼?比安科对这件事的评论。也就是在3月20日发表的‘商业奇才的难言之隐’。”

　　“安东尼·比安科先生在此之前从来没有联系过我，但是，这并不妨碍他揣测我离开通用再保险公司的原因。从我听说伯克希尔公司对通用再保险公司感兴趣的那一刻起，我就认为双方之间的合作将是一个非常完美的结合。我并不是因为巴菲特长期以来对股票期权的反对而马上提出辞去公司总裁和首席运营官职务。事实上，在收购公开宣布之后的六个月里，也就是,从1998年6月 ～ 1999年2月，我一直来往于通用再保险公司的全球各机构之间，使公司的管理团队、雇员和顾客能够更好地适应这次收购。我之所以提出辞职，是因为现在我有机会到圣保罗公司就职，这是世界上最大的商业保险公司之一，对于我来说这是一个非常难得的机会。尽管我拥有这样的机会，但是真正离开通用再保险公司对于我来说，仍然是一个非常困难的决定，毫无疑问，在30年之后，这将是一家非常伟大的保险公司。”（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》
1998年6月19日，沃伦·巴菲特和通用再保险公司隆·佛格森在纽约正式宣布伯克希尔公司将收购通用再保险公司的消息。

通用再保险公司的历史可以追溯到挪威克里斯蒂娜的挪威全球保险公司。挪威全球保险公司创建于1911年，他们于1917年开始在纽约市开展业务。

　　1921年，邓肯·雷德在纽约创建了通用事故再保险公司。1945年，梅隆家族对这家公司麾下的梅隆保险公司进行了合并，并接管了这家公司的全部业务，从此之后，他们几乎垄断了美国的再保险市场。通用事故再保险公司在1996年又收购了自己最大的竞争对手——国家再保险公司，一年之后，他们在中国开设了自己的第一家办公机构。

　　这家公司在并入伯克希尔公司前一年的收入总额大约为10亿美元，但是其也为伯克希尔带来了在1998年 ～ 2001年期间发生的约60亿美元的保险亏损，这些亏损大多数是在全球范围内为承保船只和飞机险产生的。除了直接承保各主要保险公司的全部财产险和事故险的再保险业务之外，通用再保险公司的2700名员工还为世界上100多个国家的顾客提供保险精算、索赔、投保、财务管理和投资管理等服务。他们目前拥有通用再保险股份公司和国家再保险公司，其中后者是美国最大的从事财产与事故险再保险业务的集团。

　　通用再保险集团主要是通过通用斯塔尔管理公司从事各种保险业务，公司还通过综合险为各种公开上市公司的高级管理人员提供个人保险，此外，他们还通过创世纪保险管理公司，为顾客提供各种索赔业务咨询和有价证券诉讼损失赔偿服务。通用再保险集团旗下的赫尔伯特·克劳公司专门提供再保险的经纪服务，美国航空保险公司主要负责对各种航空保险业务进行风险管理，而阿尔丹特风险服务公司则是一个从事商业开发顾问工作和再保险中间业务的机构。

　　通用再保险集团还通过下属的通用再保险金融产品公司，从事利率互换和金融衍生产品业务，为银行、保险公司及和其他公司提供各种规避风险的套期保值工具，除此以外，他们还涉及保险行业提供投资服务。

　　但是，《布里奇新闻》（2000年1月31日）引述一位熟悉这家公司内幕的业内人士消息，通用再保险金融产品公司正在计划出售公司的衍生产品业务，甚至是公司的整个衍生产品部门。这篇报道引用了这位人士的消息，“巴菲特已经指示通用再保险高层负责人员剥离公司的衍生产品业务，因为他对这种业务感到非常‘厌烦’”。这篇报道指出，巴菲特不喜欢投资于自己不熟悉的业务。通用再保险集团在2000年2月22日也曾经对外宣布，他们正在对公司的金融产品业务从“战略角度”进行权衡。但是，在与戈德曼·萨奇斯就出售业务进行的谈判破裂之后，通用再保险集团决定不再出售通用再保险金融产品公司。

　　2001年，通用再保险集团计划把金融产品业务中风险可以控制的部分出售给斯坦利公司的两位前高级管理人员皮特·汉考克和罗伯特门多萨。通过这笔交易，通用再保险集团可以转嫁大部分交易风险，只对其中一部分较小的风险承担责任。通用再保险证券交易公司的马克·巴恩，也是巴菲特的教子，在一次讲话中说道：“对于通用再保险证券交易公司来说，这是一个非常重要的步骤。罗伯特和皮特为我们所带来的资源能够使通用再保险证券公司在尽可能短的时间内继续拓展业务范围，并实现我们的经营目标。”巴菲特也在一次谈话中指出，“皮特·汉考克和罗伯特?门多萨正是我的业务中所需要的那种类型。我对这项经营计划以及通用再保险证券公司的未来充满信心，我期待着能够成为一名永久股东。“2002年初，由于双方未能就交易达成最终协议，巴菲特不得不取消了衍生产品部门。公司的最高管理层决定放弃这项业务。

　　衍生产品部门的经营利润在2001年为1100万美元，而在上一年度则是亏损6300万美元。

　　（在这里，我们想顺便提一下，马克·巴恩是公司西部终端资本管理公司的首席执行官，他的弟弟帕特里克·巴恩则是一家网站的首席执行官，他们的父亲是杰克·巴恩，而杰克·巴恩是白山保险集团的首席执行官，同时，他们三个人都是白山保险集团董事会的成员。）

　　在美国境内，通用再保险集团是标准普尔公司认定拥有3A偿债能力信用级别的五家非政府金融机构之一。公司70％的股东属于机构投资者，包括共同基金、保险公司以及养老基金。同时它还控制着德国科隆的科隆再保险公司88％的股额，科隆再保险公司是一家大型的国际再保险商。

　　成立于1846年的科隆再保险公司是世界上最古老的再保险公司，公司的业务领域涉及全世界37个国家和地区。1994年，这家公司被通用再保险集团收购。作为回报，这次收购使科隆再保险公司获得了德国哥特再保险公司（一家小型的德国再保险公司）27％的股份。

　　1998年，席卷加勒比地区和美国的乔治飓风造成了4 000人的死亡，同年美国和加拿大发生的暴风雪以及几家德国工厂发生的大火，导致科隆再保险公司在当年出现了3 300万美元的亏损，而公司在1997年还对外公布了数量相当可观的赢利。

　　早在1988年，通用再保险公司曾经为泛美航空公司103航班空难事件提供了部分补偿金，这架飞机在苏格兰的洛克比地区由于炸弹爆炸而坠毁。

　　在最近一段时间里，世界各地发生的几次灾难性事件给公司带来了巨大的损失，其中包括布鲁塞尔机场的大火以及奥德地区发生的水灾，而在这一地区，公司拥有相当数量的波兰和捷克客户。除此以外，通用再保险集团还是1996年环球航空公司800航班空难事件的主要承保人。（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》

1999年，通用再保险集团为每1美元的保费收入支出了1.25美元的索赔补偿金。在澳大利亚悉尼发生的前所未有的冰雹以及同年其他几次严重的自然灾害，包括中国台湾地区和土耳其发生的地震和欧洲地区出现的暴风雨，导致通用再保险集团出现了严重的亏损。

　　1999年圣诞节前夜发生的一场暴风雨袭击了法国，给凡尔赛地区很多世界著名的公园造成了严重的破坏。狂风以每小时100公里的速度席卷了这片面积为200公里的田园，造成25万棵树中的1万棵树被连根拔起。凡尔赛地区80％的珍稀树种遭到毁灭性的破坏，其中一些树木已经有200多年的历史，这些树木根本无法承受这场暴风雨的打击。

　　这场暴风雨摧毁了法国境内大约为3亿棵的树木，占法国全部80亿棵树木的70％，给这个国家近3/4的公园和森林带来了难以弥补的损失。

　　通用再保险集团也是人类历史上最严重的一次家庭火灾的承包人，这场大火发生在纽约地区，距离纽约城以北50英里贝特福德的维斯特切斯特郡，这个住所以前曾经属于著名音乐制作人托米·莫托拉和美国著名歌手玛丽亚·凯丽的。这场大火使整个房屋化为灰烬，给通用再保险公司带来了2 000万美元的损失。这所房屋目前的主人是住在附近的尼尔森·佩尔兹，他是特里亚克化妆品公司的首席执行官，该公司同时经营着阿尔比公司、斯奈普尔公司和皇冠可乐公司。

　　更让他们感到雪上加霜的是，通用再保险公司同年还为好莱坞五部电影的票房销售收入提供了保险，其中包括芭芭拉·史翠珊的《双面镜》，而这五部电影无一例外地遭受了挫折，导致通用再保险公司的亏损又增加了1亿美元。分析师艾丽丝·施罗德说：“对于一部好莱坞电影的票房收入来说，保险商的赌注就下在他们有可能比为电影制作人提供融资的银行了解更多的信息。”

　　1998年，科隆再保险公司通过一家声誉不佳的保险公司参与了美国的一项雇员收入再保险项目，这家公司被称为联合保险公司，也就是目前的克莱格伍德管理者公司。但是，这一保险项目却遭到了意外的挫折，公司不得不拨付2.75亿美元的资金用做未来补偿金。其他许多保险公司也参与了联合保险公司的保险项目，尽管他们还尚未公布各自的潜在损失，但是，总的损失金额估计会高达10亿美元。很多公司因为这一事件对联合保险公司提起了诉讼。通用再保险公司在美国的分支机构——科隆人寿再保险公司也因为参与这一项目而遭受了巨大的损失。

　　对于这一事件，《福布斯》杂志（2000年1月10日）是这样报道的：

　　“联合保险管理者公司是纽约南部一家从事保险业务的中间商，他们通过签订雇员收入险把风险转嫁给保险商和再保险商。

　　“联合保险公司的约翰·帕勒特及其经纪人让三家承保人——科隆人寿再保险公司、通用再保险公司（目前是伯克希尔公司的一个部分）的一个分支机构和菲尼克斯家庭人寿与太阳人寿公司——承担了这一保单的绝大部分费用。令人难以置信的是，这三家再保险商仅仅收到了全部保费的40%，这意味着他们需要为1美元的保费收入承担4美元的亏损和费用。他们显然低估了未来需要为此付出的代价。

　　“但是，这个危机四伏的恶作剧还远未结束，而且似乎一直在蔓延着，一些来自不同地区的经纪人和由原始保险衍生的保险商也纷纷加入到这一项目中。

　　“但是，整个链条终于在1998年底出现了断裂。太阳公司已经听到外界纷纷扬扬地传言着有关再保险业务量过大的消息。他们开始逐渐意识到公司很可能要面对巨大的损失，后来的损失总额被定位在9.1亿美元左右。

　　“在1999年初，太阳公司和菲尼克斯公司先后退出与联合保险公司进行的这项合作，并拒绝与对方继续进行其他交易。他们向联合保险公司返还了保费收入，拒绝支付赔偿金。科隆再保险公司也开始拒绝接受对方的其它业务，但是却不得不为此支付索赔金……

　　“沃伦·巴菲特在1998年收购通用再保险公司的时候，似乎根本没有意识到这项雇员收入保险项目所面临的风险……”对于这一事件，《福布斯》杂志的这篇报道是这样说的。”

　　巴菲特在1999年的伯克希尔公司年度会议上说，围绕这一事件的各种法律纠纷要真正捋出头绪也许还需要几年的时间。他认为，这一合同所牵涉的赔偿金额很有可能在2.75亿美元左右，具体数字可能会随着情况的变化而有所变动。到1999年底为止，伯克希尔公司按照这个数字已经为该合同留存了2.75亿美元的储备金。他进一步补充说，这些问题很复杂，同时还涉及一系列决策失误和信息不完善带来的问题。此外，通用再保险集团在1999年度的收入已经出现了下跌，导致伯克希尔公司的股票市值已经低于面值。

　　同时，巴菲特还马上以6 300万美元的成本用现金红利支付计划取代了通用再保险集团原来实行的股票期权计划。巴菲特说：“以前这些管理人员所关心的是通用再保险的股票价格，但是现在，他们的收入将取决于自己的工作业绩。”（摘自《投资圣经：巴菲特的真实故事》